30%上限打开资产配置空间，FOF、“固收+”基金投资限制松绑
2026-10-21 · yzjinya.com
【导读】《新规透视·公募十观》之第二篇：“固收+”基金权益增强走向资产配置化，不断提升投资者体验 公募基金行业基础性制度建设迎来重要一步。实施十余年的《公开募集证券投资基金运作管理办法》启动系统性修订，这是立足资本市场高质量发展要求、紧扣资管行业转型方向开展的一次制度完善，对回归公募本源，推动行业由规模扩张向重视投资者回报转变，具有深远意义。 从改革导向看，
【导读】《新规透视·公募十观》之第二篇：“固收+”基金权益增强走向资产配置化，不断提升投资者体验
公募基金行业基础性制度建设迎来重要一步。实施十余年的《公开募集证券投资基金运作管理办法》启动系统性修订，这是立足资本市场高质量发展要求、紧扣资管行业转型方向开展的一次制度完善，对回归公募本源，推动行业由规模扩张向重视投资者回报转变，具有深远意义。
从改革导向看，制度优化重在双向发力。一方面，完善权益类产品发行机制，优化指数基金、FOF、“固收+”等产品投资规则，创新基金运作形态，为长期资金入市、丰富工具化产品供给创造制度条件，引导行业树立逆周期产品布局理念，更好地服务资本市场稳定与实体经济发展。另一方面，持续筑牢监管底线，严格约束投资行为，遏制风格漂移、赌押赛道等乱象，压实基金管理人、基金经理履职责任，健全基金优胜劣汰机制，加大违法违规惩戒力度，推动信义义务落到实处。
制度的调整，贯穿基金募集、投资运作、存续退出全链条，既深刻重塑公募机构经营与投资逻辑，也与广大基金持有人切身利益紧密相关。为系统解读本次制度变革的核心要义、实践影响，本报推出《新规透视·公募十观》系列深度报道，逐篇解读十大修订要点，阐释政策初衷、剖析机遇挑战，全景展现公募行业制度改革带来的深刻变化。
时隔12年，《公开募集证券投资基金运作管理办法》迎来系统性大修，证监会公开征求意见。
对接近4万亿级体量的“固收+”基金而言，本轮修订中最具操作意义的变化，是非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高到30%，FOF被允许投资ETF联接基金，REITs从“基金产品”重新定位为“证券”。
在多位业内人士看来，这不是简单“多买一点基金”的额度调整，而是把“固收+”基金的权益增强从“个股精选”推向“资产配置”。当30%上限打开之后，“固收+”基金可以用宽基、红利、行业ETF模块化表达板块暴露，FOF可以用ETF联接补上场外资金与场内指数暴露之间的桥；REITs不再挤占互投额度，标准化证券配置空间打开。
“固收+”基金权益增强走向资产配置化
此次征求意见稿明确提出，除基金中基金外，一只基金持有其他基金市值不得超过基金资产净值的百分之三十。业内人士指出，10%到30%的跨越，看似只是数字的放大，实则是“固收+”基金权益增强策略的优化。
他进一步指出，基金经理可以继续在擅长板块做个股阿尔法，对相对不擅长但阶段性有行情的板块，则用行业ETF、主题ETF、风格ETF去捕获贝塔。投研讨论的重心也从“这只股票能不能买”更多转向“这个板块要不要有暴露、暴露多少、用什么工具表达、回撤预算够不够”。对于“固收+”基金而言，最终的配置将呈现板块配置权重上升，基金经理自下而上选股从“唯一路径”退回为“能力圈内的增强项”。
中银基金产品管理部则将这一调整概括为：把基金从非FOF产品的边缘工具升级为常规配置工具。
以二级债基为例，其权益仓位上限通常在20%至30%区间，这意味着“固收+ETF”策略具备了完全产品化的制度条件。从实操层面看，这一变化将带来三方面调整：一是产品设计，新发含权产品的投资范围可能会把“基金”纳入，存量产品可能掀起一轮合同修改潮；二是投研体系，基金研究、组合构建能力从FOF团队的专属能力变成全行业“固收+”、多资产团队的必备能力；三是运营管理，持基估值、双重收费处理、投资自家基金的关联交易管理等配套流程都需要跟上。需要强调的是，30%是上限而非目标，监管同时保留了穿透披露等配套要求。
在博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵看来，此次规则调整，本质上是将“固收+”基金的权益部分从“个股精选”模式，推向“资产配置”模式，这更贴合“固收+”团队自上而下的投研架构，降低了组合对个股α的依赖，也提升了策略的可复制性与规模化能力。
REITs回归“证券”，不占用互投额度
如果说30%上限的提升是对“固收+”基金权益增强策略的优化，那么REITs从“基金产品”重新定位为“证券”，则为公募基金配置REITs打开新的空间。
贺昀直言，这次规则调整不是简单“放开一个品种”，而是把REITs从“基金买基金”的口径里搬出来，放进证券投资的集中度框架。
调整之后，公募基金不再因为“REITs也算基金份额”而挤占10%互投额度，配置意愿的抑制因素解除。“固收+”基金有一条“介于债券与股票之间”的标准化资产可选。REITs的现金流属性接近另类固收、价格波动低于股票，用其对冲部分股票仓位的波动，在回撤预算约束下比“硬加权益”更易解释。
尽管公募配置盘有望成为公募REITs市场从“供给驱动”转向“需求驱动”的关键变量，但博时基金REITs业务营运总监刘玄提醒，从实际层面来看，预计短期不会有大量的增量资金进入REITs市场。原因有两点：一是基金投资依旧受到原有合同的约束，实际投资仍取决于流动性、风险收益的匹配程度。二是基金经理对公募REITs的投研框架还没有完全建立，例如，对权益基金经理来说，需要深入底层资产的研究，与传统股票投资的研究框架有较大差异；对固收基金经理来说，目前公募REITs的二级市场波动较大，风险偏好上并不完全适配。
在“固收+”基金和REITs之外，FOF的底仓构建也迎来一条新通道。贺昀把允许FOF投资ETF联接基金的意义总结为：征求意见稿的表述是“更好发挥FOF资产配置功能”，实质变化不是“多一个可买品种”，而是补上场外资金与场内指数暴露之间的桥。底仓可以从“只能碰场内ETF或主动基金”变成“ETF/联接双通道”，流动性管理从单一的ETF流动性清单，扩展为多种策略。
此次《运作管理办法》的修订，最终落脚点是不断提升投资者的持有体验。
贺昀表示，从投资者角度，这次松绑最大的受益点不是“收益率会更高”，而是“选择权与可解释性”。投资者能用更低的成本，买到更接近其名称所描述的产品。稳健型产品可以用透明工具做收益增强，配置型产品可一站式覆盖更多资产。
(原标题：新规透视·公募十观丨30%上限打开资产配置空间，FOF、“固收+”基金投资限制松绑)
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