华泰 | 月论高股息：增配稳定型红利
2026-10-08 · yzjinya.com
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9月以来，市场风险偏好回落至滚动五年均值附近，但考虑到红利资产整体配置性价比出现一定回落，高股息内部分化加剧，银行受到中报业绩和中期分红安排支撑，阶段性表现相对突出，但周期型高股息资产仍有调整压力，资金对红利资产的选择更加注重盈利兑现、估值水平与分红可持续性。展望10月，配置上维持稳定型红利底仓，重点关注银行、公用事业等盈利及现金流相对稳定的方向。
展望 10 月，风险管理需求仍支持红利底仓配置，建议重点关注银行和公用事业中的优质稳定型红利。 1 ）短期海内外扰动因素增加，且当前市场环境还未能支持开启新一轮上行趋势，左侧布局仍面临一定短期风险，策略适度偏向均衡； 2 ）量化视角下，由高股息板块自身趋势（看平）、银行间市场成交额（看平）、期限利差（看多）构建的高股息信号体系推荐红利的底仓配置性价比仍然较高； 3 ）三季报预告或进入集中披露期，市场对盈利兑现的关注有望上升。若成长板块业绩表现分化或市场波动延续，盈利可预见、现金回报稳定的红利资产有望继续发挥组合稳定作用； 4 ）低利率环境下，中长期资金对持续现金回报的需求仍构成配置基础，但对前期估值修复较充分、股息率相对国债收益补偿偏薄的品种关注度或有所回落； 5 ）稳定型红利中，可关注银行、公用事业等方向，银行方面，重点关注资产质量稳健、盈利韧性较强、资本水平能够支撑持续分红的品种，兼顾股息收益与估值，优先选择现金回报具有可持续性的国有大行及优质区域银行；公用事业中，关注经营现金流稳定、资本开支可控、分红覆盖能力较强的水电及成熟运营资产；对煤炭等周期型高股息品种，应以合理盈利中枢评估分红能力。整体上，建议以优质稳定型红利作为底仓，同时保留对高景气成长方向的配置弹性。
险资视角看，红利策略重要性继续凸显。 保险资产负债监管进入新阶段。 8 月 21 日，经过 9 个月的征求意见，金融监管总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（《办法》），自 2027 年 1 月 1 日起施行，代表保险业资产负债监管进入新阶段。相比于 2018 年以来发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，《办法》系统完善了资产负债管理框架，在监管目标、治理结构、政策程序和定量指标等方面提出了更为严格且细致的要求，其中多项要求是首次出现。《办法》对于人身险公司利率风险对冲和负债成本覆盖提出明确量化要求，对于压力较大的公司给予 3 年过渡期。 2023 年以来，在实施保险新会计准则和利率走低的背景下，保险业尤其是人身险业面临一定资产负债匹配压力。 2026 年中小公司全面切换至新会计准则，此时发布新的资产负债监管规则正当其时，有助于行业全面提升资产负债管理能力，更好地应对低利率和新准则对行业带来的挑战。
负债成本需覆盖。对于人身险公司，《办法》提出了细化的负债成本覆盖要求。首先，过去三年净投资收益覆盖率 >100% ，净投资收益即我们过往一再强调的现金投资收益，包含利息、股息和租金，要高于负债保证成本。在利率低位震荡的背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资的红利策略仍然是重要投资方向。
银行： Q3 预计板块总体平稳、分化延续。息差企稳与规模平稳扩张支撑利息收入，长鑫上市投资浮盈叠加去年同期债市低基数，其他非息增速有望较上半年边际回升；大行业绩与分红确定性突出，区域行维持高景气，部分股份行仍处调整通道。资金面层面， Q2 主动基金银行持仓已降至 1.1% 历史低位，预计三季度以来有所回流；被动 ETF 压降等卖压趋缓，前期压制板块的资金面负反馈已逐步消退，筹码结构明显改善，当前板块估值仍有修复空间，高股息主线配置价值继续凸显。
电力： Q3 火电业绩或因煤价上涨而继续承压， 7-8 月金沙江中下游 / 雅砻江来水同比大幅偏丰，长江流域 / 红水河同比偏枯，但 9 月整体来水偏弱，水电 Q3 业绩或分化；临近年底，市场关注度聚焦于 2026 年长协电价上涨弹性；燃气： 2026 年预期成本上行，资源锁定与顺价能力导致城燃盈利分化，看好具备稳定气源供应的企业；环保： 2026 年预期水量相对稳定， 1H26 多地垃圾量同比增长，化债政策下政府财政支付能力有望持续改善，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间。
房地产： 8 月香港住宅成交量延续同比调整，但房价环比反弹，写字楼租金已接近同比回正。我们认为短期需要继续观察房价走势，倾向于认为 7-8 月市场表现（尤其房价）为短期波动，后续若美联储加息预期缓和、港股表现改善，供需关系优化或推动房价重回 2-3 年周期的温和上涨通道。我们维持对于香港市场占比高的港资房企的推荐，在当前美联储加息预期反复、香港住宅高频数据暂时休整的背景下，阶段性更看好受住宅量价波动影响较小、租金表现逐步迎来拐点、股息率具有吸引力的持有类房企。
交通运输： 推荐景气上行的港口、跨境物流与香港航司。港口：受益于集装箱出口需求强劲增长。跨境物流：产业升级有望为跨境航空物流带来增量。航空：香港民航市场有望维持景气高位。公路： 7-8 月高速公路客货车流量总体偏弱， 9 月板块因避险行情阶段性走强，但长假后市场风险偏好回升，或引发资金流出。铁路：国家能源局发文提出推动煤炭产量平稳回升，大秦线发运量有望增长，后续重点跟踪进口煤收缩与冬季气温等因素。航运：中东地缘冲突反复，推动集运、油运、干散运价全面上涨；在波动率上升阶段，航运股作为红利配置的吸引力有所减弱。大宗供应链：盈利或仍受内需偏弱拖累，建议保持审慎。
石油化工： Q3 国际油价走强，尽管进入淡季，但不改高价震荡态势。海外成品油在供给缺口及需求旺季下盈利较好，国内主营炼厂获得出口配额较多，盈利改善明显。 LNG 价格上涨，国内天然气上游供应企业受益销售价格提振，自产及管道气成本优势凸显，石油化工在亚太地区供给下降下盈利修复。
风险提示：分红派息政策不及预期风险、国内政策力度不及预期。
地缘局势波动风险： 地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。
政策力度不及预期风险： 若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。
研报《 月论高股息： 增配稳定型红利 》2 026年 10月7日
王伟光，研究员 SAC No. S057 052304000 1 SFC No. AWF297
李健，PhD 研究员 SAC No. S0570521010001
沈晓峰，研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366
王玮嘉，研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090
陈慎，研究员 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834
庄汀洲，研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933
吕若晨，研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828
沈娟，研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843
方晏荷，研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811
樊俊豪，研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986
闫 萌，研究员 SAC No . S0570525120001